究竟，當前的台股值不值得買？是否仍具投資價值？事實上，這次景氣對策訊號同樣透露了我們不少訊息。
根據主計處資料，景氣對策訊號11和12月份連續點亮了象徵穩定轉趨熱絡的黃紅燈，亦即代表景氣自前年七月落入藍燈谷底後，翻轉向上經過了四個燈的循環。而我們依照過往的經驗，景氣燈號只要向上走過四個循環，股市的漲幅往往相當驚人。
1991-92: 2485-5559(+223%)
1996-97: 4474-10256(+229%)
1999-00: 5422-10393(+191%)
2001-02: 3411-6484(+190%)
2004-07: 5255-9859(+188%)
而這次也不例外: 2008-10: 3955-8395(+212%)
參照以往經驗，我們會發現部分人士評價此次台股行情為所謂的「無基之彈」確實是個謬誤，因為無論是經濟成長或是企業成長都和基期比較息息相關。也就是說，若是沒有因為景氣過熱造成過高股價，股市不容易大崩盤；而在股市隨著景氣衰退大幅回檔後，只要景氣觸底反彈，股市就能大幅上漲，歷史不斷提醒我們這點。
而走到目前的景氣位置，我們就要來重新檢視，未來的成長動能為何？在提供我們的預測之前，有個前提想和大家分享：
根據歷史，景氣對策訊號只在三個燈號內跳動，基本上往下修正不會超過3成（Sars期間除外），上漲則不會超過五成，可以視為經濟平穩發展，反應到股市上就是呈現盤整形態。例如2006年展開短期的成長周期，而後也陷入短期的衰退周期，但幅度都只在三個燈號內徘徊，所以股市的變動十分有限。
仔細檢視未來的可能經濟數據演變搭配過往數據對照，提供未來景氣對策訊號的趨勢預測曲線。在此要提醒投資人，離現在越遠的預測失準的可能性就越高，因為變數較大；有鑑於下半年的景氣動向仍然不甚明朗，我們就僅就較有把握的今年前七個月做評估。
在這裡提供了兩個版本，樂觀版和悲觀版本，在此要提醒，我們的看法較貼近樂觀版本，而悲觀版本是幾乎考量所有可能的負面效應所得出的最壞結果，實際情況低於此條曲線的機率極低。而我們發現，今年前幾個月接連點亮紅燈的機率相當高，如此一來，此次台股的行情就會提升到另一個境界。
過去台灣有四次走完向上五個燈號的景氣擴張循環，分別為：
1974-75: 188-429 (+228%)
1977-78: 257-688 (+267%)
1985展開長達五年無間斷的景氣擴張期: 636-12686(+1994%)
2003-08: 3845-9859 (+256%) (此次中途因為政治紛擾導致兩度中斷擴張循環，但為時甚短，股市在回檔整理之後仍續創新高)：
因此，參照歷史經驗，台股本次多頭高點最保守至少上看…*消音*。
當然，投資人或將擔心因為比較基期逐漸墊高的關係，未來無論是經濟基本面或是股市的成長性將難以為繼。對此，我們需提醒，在經過去年的大衰退後，景氣對策訊號的絕大多數要素今年充其量不過是逐漸回到金融風暴前水平罷了（亦即做了兩年白工），並沒有發生明顯過熱的情況。而在台灣景氣受國際經濟脈動連動強烈的情況下（特別是美中兩國），只要這兩年今明兩年成長動能持續，台灣的成長空間仍然存在，短期內並沒有什麼「成長天花板」的情事存在。
此外，部分投資人可能也擔心在比較基期墊高效應下，台股將難免自高檔拉回。根據主計處對於經濟成長率預估為8.96%,5.16%,3.23%,1.02%，今年經濟成長率將呈現連四季下滑，而參考過往三十年經驗，連四季衰退反應到台股上會從前波高點回檔約25%，而若是連五季下滑，此幅度就會擴大到30%以上且多半呈現崩盤走勢。我們認為，今年第四季即是今年谷底，連五季衰退的情況發生微乎其微，更何況考量到美國的經濟增長可能超乎預期情況下，第四季是否真如主計處估計的如此之低？仍值得觀察。
補上台灣GDP下滑vs大盤指數跌幅 的歷史
台灣幾次經濟成長率下滑的月份 跌幅
94Q4~95Q4 4Q 7228~4474 -38%
97Q4~98Q4 4Q 9378~6219(5422) -34%
00Q1~01Q3 6Q 10328~3411(成長率翻負) -67%
02Q3~03Q2 3Q 6484~3845 -40%
04Q2~05Q1 3Q 7135~5255 -26%
05Q4~06Q4 非連續性下滑 -16%
08Q1~09Q1 4Q 8919~4164 -46%
(9194~3955)
(PS:我沒有取日最高低點 很多僅目測)
可以很容易地看到 連續三季以上的下滑 跌幅是26%起跳
這次取最高點8395來算的話 -26%是多少? 6213、 -34%是多少? 5540
目前主計處出的GDP年成長率預估 是 2010Q1 Q2 Q3 Q4
13 7 4 0 (%)
今年第一季又是13.27%，如果明年第一季沒更好的數字，恩，就是連四季下滑
(今年ic設計很多折舊低 工具機和資本設備概念去年基期太低...)
能不謹慎乎?
當然，參考歷史經驗，我們會發現當點亮紅燈後，資本市場往往因為利多出盡或是市場過熱皆產生一定程度的回檔，但如本篇文章主旨所談論之景氣循環變化，就算採用悲觀值預估，直到年中都還能穩定維持在綠燈以上，意味景氣循環將侷限在三個燈號之內，而只要景氣燈號能穩定維持在此區間，景氣擴張趨勢不改，那麼，台股的走勢後市仍不看淡，今年的任何回檔，或許會是長線投資人（一～兩年為周期）難得的布局良機。
沒有留言:
張貼留言